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机会分析 | 镍:结构牛市并未来临 |177期小美有约会议实录
作者:佚名   转贴自:本站原创   点击数:158次   更新时间:2017/12/26 13:33:11  

我们特邀资深分析师张欢就明年有色金属的交易机会进行了探讨,现将主要观点与大家分享。



2018年铜市展望



2018年铜价大幅上涨趋势难以为继,大牛市并未来临。核心是需求端并不能提供大涨的根基,包括发达经济体、一带一路地区及新能源等消费在短期内难以放量。过去一年的复苏中,供应端虽有支撑但未来2-3年内,矿端与终端消费的匹配并无突出矛盾,再往后矿产能理论上虽面临瓶颈,但精矿库存、在产产能开工率的提升及资本支出增加后远期产能的提升,都将令实际缺口的发生面临不确定性。由此,我们认为明年铜价大幅上涨趋势难以为继,价格将高位震荡,LME三月全年核心波动在6000-7500美元/吨,沪铜主力核心波动在48000-60000元/吨。同时,废铜进口的扰动或令国内出现结构性矛盾,现货阶段性紧张将扩大期现基差,推高沪伦比值,建议关注相对价格交易机会。



环保接力供改 铝价重心略有上移

——2018年铝市展望



 2017年国内对铝行业进行供给侧改革,清理违规产能以及严控新增产能,使得产能投放得到有效的控制。同时进行秋冬季取暖季限产,阶段性限制了产量的增长。但由于政策执行集中在下半年,从而使得全年供应仍然相当充裕。

2018年,以传统房地产主导的中国经济增速面临下滑,将影响到国内各行业对铝的消费,预计2018年电解铝表观消费增速有所回落,增速在6.5%至3767万吨。国内电解铝产能增幅受到政策控制,按目前现有政策及合规产能投放,预计2018年电解铝产量为3807万吨,同比增长4%,供应过剩情况将得到缓解。


同时,考虑到国内环保政策对电解铝上游原材料影响要大于其他有色品种,随着环保标准的不断提高,成本端价格仍会对铝价产生支撑。


2018年国内氧化铝产能能够满足电解铝需求,但环保仍是限制其企业开工的重要因素,预计氧化铝均衡价格在3000元/吨,波动区间在2700-3700元/吨。预焙阳极随着行业利润的修复,将促使更多产能环保达标投放。但其上游石油焦和煤沥青受环保更甚,成本支撑阳极价格继续高位运行,预计预焙阳极价格在4000-5000元/吨之间。动力煤价格继续受供给侧改革影响,价格仍会维持区间震荡,预计动力煤价格在460-600元/吨之间。


境外未来几年电解铝产能将逐步达产投放,预计2018年产量增速为6.6%至2904万吨,需求保守估计增长3%至2967万吨,供需缺口收窄至68万吨。


根据我们测算国内电解铝均衡产量3767万吨,在产能成本曲线上找到对应均衡价格是15300元/吨。考虑到供改及环保仍对铝价有支撑,预计沪铝价格波动区间会在14500-16500元/吨之间。而境外同样在产能成本曲线上找到伦铝均衡价格在2100美元/吨附近。由于境外仍有缺口,伦铝价格相对较沪铝坚挺,预计明年伦铝价格波动区间在2000-2250美元/吨之间。


供给侧改革、环保政策仍是明年支撑国内铝价的重要因素,包括政府对未来产能指标投放侧重、环保对原料端供应产生的结构性影响等。国外则需关注未来铝产能投复产进度以及库存降幅超预期带来的影响。更远期看,未来几年国内国外铝供需将处于再平衡过程,整体看铝价波动幅度将相对放缓。




供应小幅过剩铅价震荡偏弱 ——2018年铅市展望



2017年波动大幅上升。2017年中国铅市场受环保影响,精矿及原生铅的供应均有缩减,但后期规模企业再生铅增产较多,由于下游消费过度集中在铅酸蓄电池领域,这使得基本面转淡时易对价格形成拖累,铅价年内经历了较大波动。


2018全球精矿市场供应渐宽松。2017年精矿市场延续短缺格局,存在2.5万吨小幅缺口,2018年精矿供应将呈现恢复性增长,这主要源于新项目投产及关停矿山集中重启后的产量释放,2018年国内外冶炼新投产项目较少,对精矿的需求维持平稳,我们预计2018年精矿市场维持紧平衡,或小幅过剩7万吨。

2018全球精炼铅维持小幅过剩。受制于中国环保政策对冶炼和矿山的约束,预计原生铅总体供应平稳,但再生铅明年新投产项目在下半年较为集中,调高再生铅供应增速,预计中国市场将由紧平衡转向过剩。海外精炼铅市场得益于经济复苏或维持紧缺。总体上,2018年精炼铅市场维持过剩。

看淡未来中国铅消费。铅酸电池行业消费税的实施、传统燃油车退出时间表提上日程表、汽车行业恢复10%的车辆购置税等制约消费,铅酸电池行业优化升级,我们看淡未来铅的需求,预计2018年中国铅的消费维持不到1%的增速。

 短缺转过剩铅价承压回落。在低库存水平下,2018年由于短期检修、减产或环保导致的限产行为,将令铅市场短期缺口放大,从而推高铅价,这在上半年将表现更为明显。下半年海外矿山产量释放以及中国再生铅项目的大量投产,预计中国过剩加剧,价格会冲高回落,总体上,2018年铅价维持区间震荡的可能性较大,预计沪铅价格波动区间16000/21000元,伦铅波动范围2100/2600美元。



最后一场表演

——2018年锌市展望



自2016年开始的锌精矿短缺引发价格大幅上涨的行情即将告一段落:随着锌价的高企,全球锌精矿积极复产与达产,自2018年开始锌精矿逐步回归平衡并于未来几年出现过剩。 锌资源量过剩(即锌精矿-锌消费)将在2019年出现,并于2020年继续扩大。而境内外锌冶炼产能完全有能力将锌精矿转为精炼锌供市场消化,近三年内冶炼不存在瓶颈。


 在锌消费增速保守估计的前提下,2018年锌锭市场将继续出现21万吨的短缺,虽然目前全球显性库存足够覆盖短缺并支撑到供需结构扭转,但低库存所带来的市场情绪激化将放大锌价的波动幅度。


 从市场平衡与博弈的角度出发,我们认为锌价将在2018年上演最后一轮表演,随着供应的回归而出现下行,考虑到渠道库存已被有效压缩,伴随着锌价的下跌被释放的补库需求会令锌价的下挫进程受到牵绊,尤其在2018年-2019年,市场由短缺向过剩的转移过程中,锌价的下行并不会立刻兑现。


2018年锌价波幅将进一步扩大,沪锌主力核心运行区间20000-28000元/吨,伦锌核心运行区间预计在2400-3500美元/吨。


风险因素:

嘉能可复产:由于在不算嘉能可复产的前提下,2019年市场转为过剩,如果嘉能可提前复产,将加速供需结构的扭转,因而锌价提前见顶。


消费好于预期:处于对宏观经济的增速下行的预期,在此保守估计锌未来消费增速,如果消费好于预期,将令延缓供需结构的扭转,加深2018年去库存的程度;但由于2019年以后锌矿有足够的结余,能够承受更多消费的需求。


中国环保对冶炼的影响:干扰冶炼产能的发挥,令锌精矿无法如数转为锌锭,这将使得锌锭短缺境况时间延长而锌精矿相对宽裕,使得锌价高位运行的同时加工费也进一步上调 。





结构牛市并未来临

——2018年镍价展望



经历近两年的低位整理,部分镍企因亏损逐渐退出市场或削减产量,自2016年开始,供应出现小幅缺口,并延续至2018年,但随着印尼镍矿及NPI的放量,供需缺口收窄,将压制镍价上行空间,预计镍价在2018年前高后低,短期难以突破宽幅震荡区间。


印尼增量支撑全球镍金属产出维持增长,但纯镍产出持续萎缩:印尼红土镍矿出口配额日趋增加,最新数据显示出口配额为2049万湿吨,并且中国在印尼投产的NPI项目2018年也逐步放量,两地NPI产量增长近20%至69.5万吨;而由于硫化镍矿增长乏力,加上市场看好新能源汽车对硫酸镍的需求,大型镍企减少纯镍产出加速布局硫酸镍,纯镍产出下滑3.5%至94万吨,硫酸镍产出加20%至8.4万吨。全镍产出有望增加5%至215万吨。


不锈钢主导镍消费增速放缓:虽然市场看好新能源汽车对硫酸镍的需求,但由于基数偏低,短期难以撬动镍需求的大幅增长,镍的需求依旧由不锈钢主导,占据镍金属消费的66%。而由于明年全球主要经济体经济增速有望放缓,而中国经济增长面临下行压力,拖累不锈钢的需求。预计2018年全球镍消费增长3.8%至218万吨,低于2017年5%的消费增速。


结构牛市并未来临:2017年镍金属的缺口主要是通过对纯镍库存的消耗得以弥补的,全球纯镍库存较年初下滑近8.5万吨。未来硫酸镍的兴起但占比依旧偏小短期难以撬动镍消费的大幅增长,加上运用红土镍矿制备硫酸镍在技术上是可行的,将减少对纯镍的消耗;而且当前全球纯镍库存47万吨,库存消费比近3个月,依旧处于较高的一个水平,印尼贡献NPI产能扩张,镍金属缺口收窄,纯镍去库存速度减慢。所以短期来看结构牛市并未来临,预计2018年镍价格继续维持宽幅震荡,波动重心有望抬升,LME核心波动区间在9,500-14,000美元/吨,均价11,000美元/吨,对应沪镍主力核心波动区间在80,000-110,000元/吨,均价90,000元/吨。



(以上内容仅代表分享嘉宾观点,不代表我司意见)



以上内容是本周三(12月20日)晚上8点

第177期小美有约主要内容提炼

本期分享嘉宾为张欢老师

详细内容可以点击阅读原文查看视频回放哦


-下次再见-


张欢

拥有近5年有色金属期现货研究交易经验,

单边擅长结合有色金属

基本面和技术面进行分析交易。

目前专注于有色金属单边和套利机会的把握。

交易理念:顺势而为




『 免责申明:本报告内容仅供参考,不直接构成投资建议,据此入市风险自负。期市有风险,入市需谨慎。』