干货 | 换个画风聊期权,风险管理知多少 (初级篇)

发布时间:2019-01-03 13:31:53 作者:美期大研究 来源:美期大研究公众号 浏览次数:

 

 

作者:美尔雅期货 期权分析师 谭耀锋

               

 

 

一、什么是风险

 

风险的最佳定义是什么?撰写风险的著作非常多,不同的作者以及不同的领域对风险的解释都不尽相同。从广义上说,今天我更愿意这样来解释“风险指一切不可知的未来”。这看上去非常的抽象,但是你翻开所有那些阐述风险的定义,不都是一个不确定的意思吗?

 

如果要我解释得更加详细一些,我想从不确定性、可能性、变化性三个维度来说明风险。

 

为什么会有风险这一说,本质上就是事情存在变数,你不知道它的确切结果;可能性这个要从推测的角度来理解,一件事物变化的大致可能结果,从一定程度上来说是已知,我们也可能知道影响这些结果的因素,而不知道的就是变化的路径。倘若我们对这些维度毫无所知,那我们完全无从下手,当然我们去做风险管理就是要尽可能多把这些不确定的,并且对我们不利的因素控制在一个范围内,尽可能的使得事态正常的运行。

 

二、从一个矛盾体开始谈起

 

即使我们不涉及投资,人也是一件极其古怪的动物。在生活中人都是一个矛盾体,而由于这样的矛盾存在,人就变得十分复杂而有趣。

 

鲁思.本尼迪克特《菊与刀》中描述了日本的文化的双重性,他们充满着矛盾,令人不寒而栗的武士刀与让人心情怡然的秋菊构成了日本矛盾的民族文化,这样的矛盾性对于所有的人来说可能都是存在的。

 

在投资交易时这样的矛盾影响着我们的判断和行为。有时候我们极度的贪婪,但同时我们充满恐惧,我们渴望获取高额的投资回报,但同时我们又厌恶风险。我们知道高额的回报一定是伴随着高风险的,我们必须要在收益和风险之间找到一个合理的平衡点,那么我们的原则是在既定的风险下使得利润最大化。尤其是在我们的期权交易之中,获取利润的手段有很多,我们可以去赚取方向性变化、波动率变化、时间变化等带来的利润。当然这些获利途径还可能是相互冲突的、矛盾的,我们要做的就是找到这些因素之间的平衡点,尽可能的放大我们的获利因子,减少不利因素对我们获利的干扰,把影响我们获利的风险因素控制在一定的范围内。

 

三、期权买方的风险及管理方法

 

是否还清晰的记得买入期权的损益图?

 

 

买入期权的损益图简单而明了,从以上两个图可以说明两个问题,其一、如果我们做对了方向,那么将大赚一笔;其二、做错了也不要紧,我们大不了亏完所有的权利金而已。

 

如果从交易或者风险管理的角度来说这图的意义在于毫无意义。其一、期权的损益图是基于到期日来画的,而70%的交易者都会在到期日之前将其头寸平仓,20%的可能行权以及极少部分会等着期权无价值过期。其二、理论上买入期权收益无限,风险有限,最大亏损就是权利金,这真是一种可笑的真理。

 

一是、从现实的角度来说,期权的价值不会无限的上涨,这是有悖于价值回归的,无限只是数学理论上的概念;

 

二是、买入期权最大的风险除了权利金变为0之外,还能有什么风险?而且权利金变为0的概率还非常大,损益图的作用仅仅是告诉最大亏损,这种亏损或许不会致命,但也是具有很强打击性的。

 

在上一篇《奇葩说:适合做期权的买方还是卖方》指出,期权的买方存在巨大的风险,为什么说其风险巨大?因为你的收益无限,投资不变的真理,你所得的回报是你承担风险的补偿,倘若不是你承担了巨大的风险,那么你的无限收益从何而来?

 

而奇怪的事情是,大家盯着这个图说,我们的风险不大,这是我们做期权的优势所在。而大部分的风控办法针对期权的卖方。我只能说可能大家达成了一种共识,买入期权本身就是控制了风险,因为我提前知道了我的风险是多大,提前知道风险有多大并不是控制和防范风险,顶多算是风险管理的第一步,知道最大风险无异于我们知道我们未来都会死,而知道这件事对我们的生活又有什么意义?这种懒惰的风险意识态度对于我们期权交易没有任何帮助。

 

我在本文将详细的探讨期权买方所面临的风险,以及如何防范及处理。

 

由于这是初级篇,在于让大家培养一个关注风险的意识,我们简单的把买方的风险分成两大类:权利金变动风险,期权价值被时间侵蚀风险。

 

如果根据我对风险的三个维度来说:期权买方的风险远比这多,在交易中一切不确定的可能性以及变化量都是风险,比如操作风险、流动性风险、结算风险、信用风险等,风险无处不在,我们先考虑这两大类风险,并不是其他的风险不重要,任何一种风险发生之时,对投资者的打击都是惨重的。而我们先大刀阔斧,在后来的篇章里不断细化。

 

(一)权利金变动的风险

 

以下是CU1901-C-49000合约的权利金变化走势,当投资者看到这幅图的时候是否会去怀疑,买入期权风险有限,收益无限的真理,这个真理只是存在理论上的意义,如果我们由这个理论而放松对权利金不断变化警惕,损失是十分惨重的。

 

CU1901-C-49000的最高权利金3000,毋庸置疑在这个价位上存在过不少交易。10月开始权利金在不断的下降,如果从那时一直持有到现在,它仅仅留存的价值只有50元,再过几日就会到期,它将毫无价值的过期,从15000元/手(3000*5=15000)变为0,这种风险算不算大了?倘若我们不是坚信它有限的风险,而是主动的加以管理,情况或将有所不同。

 

 

 

假如时光倒流,先不要来批判我假设都是扯淡。回顾是帮你明白事理,而这样的反思是让你在下次不要重蹈覆辙,并且去探索避免步入后尘的方法,更加准确的说,避免大幅亏损的方法一直存在只是在你的无意识下疏忽了那些可行的防范措施。时光倒流之时会引发两个值得深思的问题:

 

问题一:10月8日以1910元的价格买入了CU1901-C-49000合约,在两天之后此合约上涨到2600元。两天时间净赚690元,上涨幅度为36.12%,从当前的情况来看这是一笔不错的交易,此时是要学习杰西.利弗莫尔一样让利润飞奔起来还是选择出局?此时是贪婪还是恐惧?

 

问题二:经过一系列的分析和研判,以2200元的价格买入CU1901-C-49000的看涨期权,当然做出这个策略是期待权利金上涨,或者是我期待在行权日能够行权获利。而未来的变化却不如我愿,我应该如何办?

 

这两个问题看上去非常难以回答,难以回答的原因在于未来的不确定性,但是我们会猜测未来的可能性。我们总是会在获取利润或者承受巨幅亏损的时候忽视未来的风险,并且去放大对自己有利的可能,于是我们就陷入了僵局。

 

导致这种难以回答的困窘的原因在于——在做一个策略之前没有做好全面的风险预案。真正的风险控制从有一个交易动机之时就应该存在,而非在情况变坏之时。根据我们定义风险的可能性维度,权利金变化就是两种可能:上涨、下跌。第二个维度是,我不确定它会具体以哪种形式变化。真正的从这两个维度来说,风险就是一个中性词,不存在褒贬。

 

而让我们觉得可怕的是这种变化偏离了你的预定轨迹,而我们做风险管理的目的:一、防范其偏离固定轨道,二、一旦偏离,有一套方案尽全力的拉回正常轨迹,三、即使不能回归正常,但要尽可能减少亏损。所以我们风险的管理应该是去管理那些扰乱我们正常运行的因素。

 

1、权利金大幅上涨盈利风险管理

 

对于期权买方来说,权利金的大幅上涨应该是一件非常好的事情,为什么还要做盈利的管理?

 

上涨盈利的风险管理并不在于权利金本身的风险,而在于大幅的上涨会唤醒你体内沉睡的贪婪与恐惧,然后让你无所适从,从而引发出一些潜在风险。

 

广义上从我们说的超出你预期的范畴,那也是叫风险的,预计上涨500,结果大涨了2000,此时我们也不得不做出些调整,毕竟这种变化已经不在我原来的体系之内,也就表明有些因素发生了我未曾把控的变化,而我们不应因为大幅获利而洋洋自得,而是需要反思自己的操作和研究漏洞,若不迅速的控制这一变化因素,下一秒它的异动可能吞掉你所有的收益,如此这难道不是风险所在?不应该引起我们的重视吗?

 

 

若我们在10月10日没有做好盈利管理,后来的后来就是价值50元的看涨期权合约依然在你手里。

 

那么如何来管理权利金大幅上涨的风险?

 

第一、 平仓了结,赚取利润。

 

这看上去是一个简单粗暴的方法,但是这个办法确实是管用的。以上述例子计算。以1910元买入CU1901-C-49000的期权合约,做此策略的动机在于认为CU会上涨,而且行权的话至少上涨到50910点(49000+1910=50910),如果现在平仓可以获利690元,如果等到到期日我行权要获利690元,那就需要上涨2600点到51600点,而且需要几个月时间的等待,其中有太大的不确定性,当然也会有很多可能性,同时资金的占用也是需要成本的。要不要做平仓了结,在于你对风险的态度。

 

第二、 行情如同我预期一样一路上涨,我就继续持有,让我的利润飞奔起来,我需要赚取最后一毛钱,在没有任何指标显示这种上涨行情要改变之前,我是不会放弃每一分的获利可能的,谁叫我是一个爱冒险、贪得无厌的家伙?

 

第三、 向上移仓操作。

 

先把手里的头寸平掉,利用获取的一部分利润买入虚值的期权。这种的管理原理在于先锁定一部分利润,就以上例子来说这样的利润是可观,在锁定利润的同时,还给自己创作了一个能够继续获利的机会。买入一个虚值期权相对便宜,如果价格继续上行,给自己预留了一个暴富的可能性。即使行情发生了反转,至少锁定了前期的部分盈利,此时,虽然无法走向人生巅峰,也算是个赢家。

 

第四、 转换成套利组合。

 

此时卖出一个更高价位的虚值期权,构建一个垂直价差。这样我就可以把我的盈亏锁定在一个区间范围内,即使到时标的价格回落,买入期权的权利金下降,我们卖出的期权可以赚取部分时间价值,如此说来也是值得的。但是缺点是大幅上涨的时候,最大获利会受到限制,而且卖出期权时要支付不菲的保证金,如果未来组合保证金推出,那么这种组合的期权策略将会变得非常受欢迎。

 

 

2、期权权利金大幅下跌风险管理

 

第一、平仓了结,不做无谓的挣扎。

 

第二、调整投资策略,将单一策略转换成价差策略

 

行情向不利于持有头寸方向运行变化时,可以转换投资策略,增加获胜概率。买入看涨期权的投资者可以通过将单一期权多头头寸转换为垂直价差组合,在保持投资成本不变的情况下,降低盈亏平衡点,从而提高获胜概率。

 

(二)时间侵蚀买方的期权价值

 

广义的来说期权无价值过期那不也是权利金变动的风险吗? 这里我们单独的来说一下时间衰减问题,回顾期权的价值构成:

 

权利金=内涵价值+时间价值

 

从买方买入期权的那一刻起,时间价值就会衰减。我们谁都阻止不了时间的流逝,能否有办法来阻止时间价值的流逝?毫无办法,所以我们只能把握好时机操作,买入的期权内涵价值的变化能够弥补时间价值的流逝,此时我们才有利可图。

 

并且我们需要明白一个问题,时间价值的衰减会随着存续期的减少而加速。时间价值的衰减趋势大约如下,当从标的价格变化、波动率变化上赚取的钱无法弥补时间对价值的侵蚀,这个策略一定是亏钱的。而在临近到期日时时间的不利性体现得淋漓尽致,那从这些特征上,我大约知道,在哪些时期我们需要做些改变和警惕,从而来避开我们难以掌控的部分。

 

 

四、期权卖方的风险管理

 

 

权利金变动的风险在期权卖方中依然存在。虽然期权的卖方具有较高的胜率,但是卖方的风险管理起来相对于期权的买方来说更难。因为卖方可能面临追加保证金的风险,大头针风险,“黑天鹅”事件的巨幅亏损等,而这些风险大多又难以管理。

 

比如大头针风险,期权的卖方要不要在这个剧烈的动荡里做风险对冲,对冲难度很大而且对冲的成本也很高,最终的风险规避效果也不见得多理想。那在这样的情况下,还不如粗暴的进行管理,提前平仓出局。

 

黑天鹅事件的处理更难,尽管这样的事件发生的概率比较小,但一旦发生就可能造成致命的打击,卖期权因为黑天鹅破产的案例数不胜数。这些问题足以让你陷入困境。

 

对于期权卖方的风险管理应该在建立头寸之前都应做好周密的计划。

 

简单的说一下管理方法,卖出期权时尽量的卖出低Delta的极度虚值期权,这样可以预留出足够能承担市场震荡的安全区间,即使短期内市场向不利的方向发展,由于卖出低Delta的特征,期权价格的方向变化也比较缓慢,投资者就会有足够的时间来调整自己的投资策略和头寸。

 

在进行交易时我们就应该设定风险参数,来监控风险的变化,风险度量的参数我会在精进篇中重点介绍。风险的对冲和价差策略时非常好的管理卖方风险的利器,投资者一定不要忽视这些风险管理方法的学习。

 

最后一定要强调一件事情,这件事情与风险管理方法无关,但是这绝对是非常重要的——制定严密的风险管理计划,并按照计划严格执行。

 

尤其是当我们面临风险,处于亏损的境地时,我们往往会犹豫不决,把我们的风控计划抛之脑后,此时我们一定要克服人性的弱点,按计划执行。倘若幸运,我们的投资策略一切如预料的轨迹运行,那就让利润飞奔起来,直到它触及你设定的盈利管理阈值。

 

 

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