期权在天然橡胶产业链中的应用 | 期权(六)

发布时间:2019-01-29 08:56:13 作者:戴霞 来源:美期大研究公众号 浏览次数:

作者 :美尔雅期货期权分析师 戴霞


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天然橡胶兼具农产品、工业品、金融衍生品、战备物资等多重属性,被广泛应用于工业、农业、国防、交通运输、医药卫生和日常生活领域。随着我国国民经济的发展,天然橡胶的需求将日益增多,而近些年来橡胶价格整体出现了大幅波动,给天然橡胶产业稳定发展带来极大的威胁。作为期权界“三朵金花”之一,天然橡胶期权的上市无疑给天然橡胶产业链企业带来了福音。





一、当前国内橡胶产业的发展


中国作为天然橡胶的生产小国和消费大国,生产了全球 6%,却消费了多达 40%的天胶,产量和消费量极不匹配,进口依存度长期在85%以上。然而,自2011年以来,由于产能释放周期的驱动,天然橡胶原料价格一直处于单边下跌行情中。交易价格长时间低于实际生产成本,国有胶园的可持续性发展受到严重影响,甚至于影响到国家天然橡胶战略资源的中长期保障。对于云南和海南两大产胶区的胶农来说,收入不增反降,甚至出现割胶利润不足以覆盖割胶成本的现象,部分胶农因此“丢刀弃岗”,一些民营橡胶园区甚至出现停止管护、割胶的现象。


天然橡胶多年以来由于产业链太长,每个环节贸易商层级较多加剧行情的波动,导致企业的运营如履薄冰、战战兢兢,化身成为行情的赌徒,从而忽视了实业的本意,没有集中全力去提高产品质量、开拓渠道,极大的影响力橡胶产业的稳定与发展。


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二、天然橡胶产业链及其风险


天然橡胶的产业链包括橡胶种植--原料贸易--橡胶加工--橡胶贸易--轮胎制品--轮胎经销--汽车加工--终端消费等环节,其中参与的主体胶农、橡胶加工厂、橡胶贸易上、下游终端企业等,面临的风险各有不同。


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胶农作为天然橡胶的生产主体,主要面临的就是天然橡胶价格下跌从而导致收入不保、生活无法得到保障的风险;对于橡胶加工厂来说,由于原料收购和产成品销售存在一定的时间周期,原材料以及产成品价格的大幅波动会给企业带来极大的经营风险;橡胶贸易商与橡胶加工厂类似,也属于双向风险敞口,采购时担心价格上涨导致的采购成本上升,销售时担心价格下跌导致的销售利润减少;下游终端企业的风险则主要存在于原料采购环节,属于上游单向风险敞口。



三、天然橡胶期权的应用


面对剧烈波动的市场价格,天然橡胶期权在企业套期保值、规避风险上有着突出的优势。天然橡胶期权的运用,一方面可以增加采购端、销售端的抗风险能力,另一方面还可以提升企业对于利润的管理水平,降低企业经营成本,从而提高企业竞争力。


(一)锁定利润,规避原材料价格上涨风险

对于天然橡胶下游终端企业,最希望的是以尽量低的价格采购原材料,而最大的风险为原材料价格的上涨而带来的利润下滑或亏损。为化解上述风险,企业在接受订单时,可以购买与订单原材料数量相匹配的看涨期权。如果原材料价格上涨,看涨期权获利可以贴补原材料价格上涨带来的损失;如果原材料价格下跌,则放弃行权,在市场上以低价采购商品,损失仅为期初支付的期权费用,企业利润反而因为原材料价格的下跌而增加。使用看涨期权管理企业的采购风险,可以确定每一笔订单的利润下限,而利润率反而会随着原材料价格的下跌而增加。


案例一:买入看涨期权


每年天然橡胶停割后,现货价格和期货价格都会呈现季节性上扬,某轮胎企业A老板希望通过套保的方式,回避因天然橡胶价格上扬带来的成本上升。假设该企业3个月后要采购一批橡胶成品,目前市场橡胶市场价格为11600元/吨,企业买入行权价为12000的看涨期权以锁定最高采购成本。如果后期天胶价格上涨超过12000元/吨,则企业可以行使权利以12000元/吨的价格采购;如果天胶价格下跌,看涨期权虽然不具有行权的价值,但是天胶价格下跌代表采购成本降低,增加了企业的盈利空间。


1:买入看涨期权降低原料采购成本

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该企业利用期权可以有效地降低原料成本变化带来的不利影响,从而获得较为稳定的收益。在变幻莫测的市场环境下,企业可以腾出更多的空间专注于提升技术实力和自身竞争力。


案例二:现货空头的双限期权套保策略


如果同样是以上轮胎企业A,但是老板觉得天胶价格大幅上行的空间有限,同时单独的看涨期权套保成本过高,那么此时可以考虑通过双限期权策略进行套保。例如买入行权价位12000的看涨期权,支出权利金312元/吨,同时卖出行权价为11250的看跌期权,收取权利金269元/吨,有效地降低了套保的权利金支出成本,同时达到天胶价格上涨时最大风险锁定,天胶价格下跌时保留获利空间的套保效果。


2:通过双限套保策略降低原料采购成本

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(二)管理销售价格,给库存商品上价格保险

对于生产周期较长的企业来说,虽然在起初安排生产计划时有利可图,但等到商品生产出来,如果遇到产成品价格跌落,反而可能造成企业亏损,或者是行情大好的时候,商品不可能一夕之间生产出来,对应这两种情境都可以透过买入看跌期权锁定产成品的最低销售价格,从而保障企业获利。购买看跌期权相当于对商品价格买入一份保险,如果后市价格下跌则行权,如果后市价格上涨则放弃行权,商品在市场上以较高的价格出售。


案例三:买入看跌期权


每年开割前后,天然橡胶加工和贸易企业都会踏上“两怕的变心板”:购买之前怕天然橡胶价格上涨,购买之后怕天然橡胶价格下跌。每年新胶开割后,天然橡胶现货价格和期货价格都会季节性下跌,天然橡胶加工和贸易企业可以通过买入看跌期权等套保方式来回避天然橡胶价格下跌带来的风险。假设某橡胶加工企业B,有部分未销售的橡胶加工成品库存,担心未来价格下跌导致加工利润下降甚至发生亏损,于是决定利用看跌期权进行套保。目前市场橡胶市场价格为11600元/吨,企业B通过购买行权价位11250元/吨的看跌期权为库存产品上保险。如果价格下跌,期权头寸的盈利可以弥补现货头寸的损失;而一旦价格朝对现货有利的方向运行,大幅上涨,虽然期权付出了权利金,但是保留了现货继续盈利的空间。


图3:通过买入看跌期权给库存商品上保险

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案例四:通过双限期权套保策略给库存商品上保险


假设同样是案例3中的橡胶加工企业B,橡胶价格处于区间震荡,但是又担心存在暴跌的可能性,同时考虑到降低套保成本,于是通过双限期权策略来对库存产品进行保险。假设在买入行权价为11250的看跌期权,支付权利金269,同时卖出行权价为12000的看涨期权,收到权利金312,整体权利金为净流入43元/吨。价格下跌时,相对于不进行套保,可以锁定最大风险;而价格上涨时,也保留了一定现货的盈利空间。


图4:通过双限期权策略给库存商品上保险

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(三)卖出备兑期权获得固定收益,作为超额收益或现货损失的补贴

对于一些认为买入期权权利金成本过高或对于价格走势没有明确研判的企业,可以考虑转换思路,备兑现货进行卖出期权的操作。卖出期权获得的权利金收入可以作为固定收益。如果后期期权被行权,虽然期权端面临赔付损失,但现货端获取了价格变动收益,达到了套保目的;如果期权未被行权,收取的权利金可以补贴库存销售价格的下降。


案例五:卖出备兑看涨期权


以橡胶贸易商C为例,若贸易商有天然橡胶,天胶市场价格为11600元/吨,预计天胶价格不会发生大的波动,但仍担心价格下跌,并想降低库存成本,因此卖出行权价格为12000元/吨的看涨期权,收取权利金312元/吨。这样一来企业把生产成本下降了312元/吨,只要未来天胶价格小幅波动,企业就能稳赚权利金。


图5:卖出备兑看涨期权获得固定收益

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小结
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通过以上分析和案例可以看出,对于天然橡胶产业链的风险管理,期权无疑为企业提供了更加多元化、个性化的工具,为企业健康正常运行提供了保障。但是,需要注意的是,企业在利用期权套保的时候,需要根据市场趋势和预期变化,及时调整策略和工具的运用。更为重要的是,套期保值一定要认识到,无论运用何种衍生品工具(期权或者期货),都不可能百分之百保证衍生品端一定是正向盈利的。因为套期保值是利用期现两个市场共同操作,最终的结果必然是一个市场盈利,而另一个市场亏损。衍生品市场的亏损刚好说明了现货市场的盈利,在此方面,企业的决策者尤其需要认识清楚,总收益需要综合起来分析。






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